大摩：互聯網板塊估值折價 7%-14%，但 AI ROIC 辯論未解，買盤共識尚未形成

據潮向研究，摩根士丹利 8月 18 日互聯網週報指出，互聯網板塊上週整體下跌 1%，亞馬遜和谷歌分別下跌 4%和 2%領跌。亞馬遜、谷歌、Meta 當前估值分別爲 2026 年每股收益的 20 倍、17 倍和 19 倍，較各自五年均值折價 7%到 14%。互聯網板塊整體 NTM EV/EBITDA 較五年均值折價 7%，但 NTM EV/Sales 仍溢價 19%。若將股權激勵（SBC）視爲現金支出，數字媒體、電商、旅行板塊 EV/EBITDA 中位數將分別上升約 36%、30%和 44%。 研報判斷，AI ROIC 辯論仍是市場核心焦點。當前估值低位尚未形成買盤共識，市場對 AI 資本開支回報率存在根本性分歧。如果 AI 支出持續侵蝕利潤率，估值可能進一步壓縮；反之若市場對 ROIC 信心恢復，估值有望修復。大摩認爲當前互聯網板塊大概率維持區間震盪，直至 AI 投資回報率辯論出現更明確的方向。