野村證券：宇樹科技全球出貨量第一，成本優勢構築護城河

據潮向研究，野村證券 8月 19 日首次覆蓋報告指出，宇樹科技是全球人形機器人出貨量第一的企業，2025 年純人形機器人出貨量超 5500 臺，遠超同行，且爲全球少數實現盈利的具身智能公司。野村給出買入評級和 370 元目標價，較當前股價 151 元有 145%上行空間。公司核心護城河是全棧自研硬件，將外購零部件成本壓縮至總成本的 14%到 18%，主營毛利率從 2022年 44%升至 2025年 60%，調整後淨利潤達 5.9 億元（淨利率約 35%）。野村預測 2026至 2028 年營收分別達 26.9 億、54 億和 131.8 億元，同比增長 58%、101%和 144%。 研報判斷，宇樹產品迭代速度和全矩陣佈局構成先發優勢，從四足機器人到人形機器人覆蓋“移動+操作+交互”完整技術棧。但美國 FCC 受限清單是最大政策風險，2026年 7月 FCC 將外國產先進機器人設備納入受限清單，宇樹在售型號已獲授權可繼續銷售，但新型號將被禁止進入美國市場。野村認爲這一風險是結構性的，合規路徑幾乎不可行。目標價對應 145%上行空間，催化劑包括自研世界模型落地和 R1/H2 等新品放量。